专题：A股结构性牛市判断未变 短期波动不惧
◎记者 黎灵希
4月16日晚，贵州茅台发布2025年年报。去年，公司实现营业总收入1720.54亿元，归属于上市公司股东的净利润为823.20亿元。公司拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税），以此计算合计拟派发现金红利约350.33亿元（含税）。
上海证券报记者留意到，在2025年年报中，贵州茅台未像往年一样公布新一年度营收目标。这意味着茅台正从追求规模数字转向务实的市场化改革。未公布年度营收目标，也是公司坚定不移保障市场化改革稳步推进，确保企业持续稳定健康发展的直接体现。
茅台酒依然是“压舱石”
从收入结构来看，茅台酒依然是贵州茅台最坚实的“压舱石”，2025年实现销售收入1465.00亿元，同比微增0.39%。同期，其他系列酒实现营业收入约222.75亿元。
据官方消息，茅台自去年2月起，深入华东、西南、华北等区域调研，通过召开座谈会方式与1700多家渠道商共谋发展，全力推动场景、客群、服务“三个转型”和产品端、渠道端、终端“三端变革”，不断满足消费者的功能价值、体验价值、情绪价值“三重价值”需求，2025年累计发展超过5000家团购客户，扎实开展各类活动超过29000场，有效地开拓了场景，扩大了需求，稳住了茅台酒市场的基本面。
在业内人士看来，2025年，贵州茅台坚持实事求是，不“唯指标论”，面对“三期叠加”挑战，加快推进“全面向C”战略，推进“三个转型”“三端变革”，从高速增长向高质量发展转型，不断提振市场信心，也为接下来的市场化改革奠定了坚实基础。
据悉，今年以来，茅台坚持以消费者为中心，从产品、渠道、价格和服务体系等方面扎实做好基础工作，深入推进营销体系全面市场化转型。特别是在价格体系方面，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，尊重市场客观规律。
中国酒业独立评论人肖竹青向记者表示，在行业深度调整期，贵州茅台在战略定力、管理层智慧、渠道担当、产品创新、股东责任等多个维度上，充分展现了龙头企业的韧性与担当，并通过“三个转型”有效应对市场变化，品牌价值有望进一步提升。
持续夯实股东回报
年报显示，2025年度，贵州茅台践行三年分红承诺，叠加此次年度分红350.33亿元，全年预计共派发现金红利650.33亿元，进一步体现了茅台正不断通过深化市值管理，为股东等相关方创造长期价值。
2025年，贵州茅台多措并举健全完善市值管理体系，发布实施《市值管理办法》，持续提升市值管理精细化、规范化水平。
在分红端，贵州茅台按照此前约定的《2024—2026年度现金分红回报规划》，以每年不低于净利润75%的分红比例、原则上采取“年度+中期”分配模式，持续为股东创造稳健回报。在2025年度营收暂无增量的形势下，茅台分红规模不降反升，全年派发现金红利占归母净利润的79%，较上一年度分红比例提高4个百分点。
在回购端，贵州茅台在2025年内启动实施了两轮注销式回购。截至2026年3月底，公司已累计回购472万股。此外，2025年，茅台集团累计增持约207.14万股，直接持股比例升至54.40%。
在行业整体承压的背景下，现金流状况已成为衡量酒企竞争力的关键指标。从资金储备来看，截至2025年末，贵州茅台现金余额1264.26亿元，现金流充沛，流动性良好，抗风险能力强。
业内人士认为，贵州茅台充裕的资金储备，不仅支撑了高额分红和大规模回购，也为当前市场化改革、国际化进程等战略投入提供了充足的底气，更为公司的持续、健康、稳定经营及高质量发展提供了坚实的资金保障。
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